中报业绩略低于预期：公司07年上半年实现主营业务收入8.97亿元，同比增长34.98%；实现净利润5883万元，同比增长0.37%，实现每股收益0.33元，略低于预期。

    订单持续增加，为收入增长提供保证。受益于卫浴五金产业链向国内转移以及公司综合竞争优势明显，公司获得的客户订单持续增加，促使公司上半年收入增长约35%。

    铜、锌等原材料高位震荡影响公司议价体系有效运行。按照海鸥与主要客户的协议，每当伦敦铜价上下波动10%，产品价格即期同方向变动4%，而二季度铜价的高位震荡（涨幅在5%左右），使公司不能有效运行议价体系进行原材料成本转移。加之生产锌合金产品的南鸥未建立该议价体系，锌价的上涨大大压缩了公司的盈利空间。这是造成公司毛利率出现下滑的主要原因（下降至18.2%）。顶点财经

    公司TMS模式最大程度规避政策风险。上半年人民币升值幅度达3%（去年全年约为4%），尽管公司采取了如一年远期结售汇等措施规避风险，但应收帐款等汇兑损益仍对公司业绩产生负面影响，此外，7月1日起实施的出口退税率下降也将提高公司的成本。面对政策风险，海鸥依靠与下游建立的长期战略合作伙伴关系，启动议价体制。公司预计年底将就人民币升值与下游品牌商进行议价协商；对于出口退税率下降，不仅新产品能以新定价消化成本上升影响，老产品也与客户达成协议，对成本影响各承担1/2，最终将带来海鸥成本约1.2-1.5%的提高。相对于其它企业无力转嫁原材料上涨和政策风险，海鸥致力于成为国际卫浴五金龙头的“制造服务供应商”的模式优势更为凸现。

    珠海项目有序进行，未来业绩贡献明显。募投的珠海项目正顺利建设中，部分车间已完成封顶，预计一期年底完工并进行设备调试，08年上半年将有产能陆续释放。珠海项目产能约为番禺的1.5倍，且主要生产整组龙头和温控阀，产品附加值较高。这将成为公司未来业绩大幅增长的主要推动力。

    维持“增持”评级。面对外部——原材料高位运行和多项不利政策影响和内部——珠海项目先期投入带来的费用增加等多重压力，公司仍能保持稳定增长，更显现出公司差异化战略和产业链的整体优势。按照公司以往销售规律，我们认为07年下半年销售规模将大于上半年，综合考虑出口退税、人民币升值等因素影响，预计07年EPS为0.7元，08—09年随着珠海项目投产，高附加值及新产品的增加，公司的盈利水平将回升，预计EPS为1.26和1.87元。短期目标价37.8元，维持“增持”。

    主要风险因素：国家持续出台抑制出口企业的政策。