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金刚石龙头企业黄河旋风投资价值报告
 
慧聪网   2005年9月30日8时56分   信息来源:中财网    

  一、人造金刚石行业:中国企业正成为主角

  1、人造金刚石简介

  ●人造金刚石属于超硬材料,被广泛应用于石材工业、建筑、精密机械加工、汽车制造、地质钻探、电子工业及航空航天等领域。

  ●其工业制造方法通常是将高纯石墨、金属触媒等材料混合后放置于专用压机内,在超高压高温下,使石墨转化为不同等级的金刚石。

  2、中国已崛起为世界第一大生产国

  ●中国的人造金刚石产业起步于上世纪60年代,晚于发达国家约10年,但从九十年代起,国内企业的人造金刚石产量开始迅猛增加,根据行业协会统计,04年中国的人造金刚石产量达到30亿克拉(1克拉=0.2克)左右,约占全球市场的70%。

  ●中国企业的崛起来自于中低端产品的性价比优势,而独特的合成工艺和设备是产生这一优势的关键因素。相比国外以两面顶压机合成工艺为主,国内普遍采用六面顶压机进行金刚石合成,因此在中低端产品方面,六面顶压机的成本优势非常明显。

  ●在以黄河旋风为主的中国人造金刚石企业的冲击下,全球人造金刚石产业被GE、De Beers和Winter等几家西方企业所控制的格局已被完全打破,中国企业的强势地位开始显现。

  ●中国的人造金刚石业已形成世界最大规模的完整产业链,而且国内的六面顶压机正在向大吨位和大腔体方向发展,中高端产品品质与国外的差距在逐渐缩小,加上劳动力成本优势,我们认为国内企业在全球人造金刚石市场上的地位将继续加强。

  3、市场需求不断增长

  ●目前国内约70%的人造金刚石是用于石材加工,作为主要的装饰材料,石材的需求随着经济的发展和居民生活水平的提高而不断增加,由于中国是世界最大的石材加工国,国内石材加工业已是面向全球,因此受宏观调控的影响并不明显。

  ●据有关预测,在未来5-10年内国内对石材的需求将快于国民经济增长速度,同时其它领域对人造金刚石的需求亦逐渐增多,我们预计05年中国人造金刚石的产量可达到33亿克拉,同比增长10%。

  二、公司竞争力分析

  1、规模优势

  ●公司目前的产能已超过11亿克拉,估计05年产量在9亿克拉以上,产能和产量均为世界第一。相比之下,其余的竞争对手与公司差距较大。

  ●规模优势不仅带来规模效益,更重要的是可以保证产品的覆盖面和质量稳定性。公司是国内提供人造金刚石规格最全的企业,通过储备足够的基本量,抹平了不同批次产品的品质波动,从而更好地满足中高端客户的需求。

  2、技术优势

  ●公司拥有业内唯一的国家级企业技术中心和企业博士后科研工作站,每年的研发费用占收入比重达到3%-5%,是技术得以长期国内领先的有力保证。

  ●公司在国内最早进行大吨位压机研制和粉末合成工艺研究,目前使用的六面顶压机最大吨位达到2万吨,为国内之最。公司在粉末合成工艺方面取得突破后,人造金刚石的转化率和中高品级产品生成率达到业内领先水平。

  3、资金优势

  ●人造金刚石行业还是个资本密集型行业,每亿克拉产能所需投资在6,000万元以上。公司作为上市公司,较业内其它企业在融资能力上具有明显优势。

  三、强者恒强,公司的发展空间大

  ●由于规模小和技术水平低的企业既无法提供独特产品,又因转化率低而不具有成本优势,因此在市场竞争中难免被淘汰的命运,市场集中度将不断提高。

  ●目前国内有数百家人造金刚石企业,对黄河旋风市场地位具有一定挑战能力的只有一家企业。而公司在品牌影响力、生产规模、产品的覆盖面、质量稳定性及生产成本上都优于对手,产品售价和盈利能力也高于对手。

  ●05年公司在产能大幅增加和掌握粉末合成工艺后,利用成本明显下降的优势,展开价格竞争以扩大市场份额,有相当部分小企业因此在竞争中倒闭,估计公司05年的国内市场占有率可上升到32%。

  ●我们认为,经过3-5年的市场整合,公司的市场占有率有望达到40-50%,同时行业的价格体系基本形成,公司因其综合优势,成为行业的价格主导者。

  四、股票估值

  1、盈利预测

  ●由于合成工艺的改进,我们估计公司人造金刚石的毛利率能够长期保持在30%以上,预计05和06年每股收益分别达到0.290元和0.383元。

  2、国际比较

  ●我们将公司与美国纽交所的合成材料行业及业内具有代表性的3M公司(包含磨料业务)进行比较。

  ●从比较结果看,除了PS和ROE值,公司的其余指标都处于低位,显示公司已具有投资价值。

  3、国内比较

  ●目前A股市场上,与公司主业相近的有安泰科技(000969)、金瑞科技(600390)和白鸽股份(000544),其盈利能力和成长性皆逊于黄河旋风。

  ●该3家公司05年的动态市盈率都在20倍以上,高于公司当前水平。

  4、估值

  ●我们认为公司是世界上产量最大的人造金刚石企业,具有很强的竞争力,而且未来2年内仍能快速成长,可以给予15倍PE和1.5倍PB。

  ●根据06年的盈利预测,我们认为公司 6-12月内的合理股价为5.51-5.75元。

  五、股改方案分析

  1、方案描述

  ●流通股东每10 股可以获得非流通股股东支付的3股对价股份,支付完成后,公司的股本结构变动如下:

  ●除遵守交易所有关股改的规定外,控股股东黄河集团追加承诺:1、所持股份获得流通权后3年内不挂牌出售,禁售期满后的1年内,出售价格不低于每股5.60元,否则将支付差额归全体股东共享。2、如果公司05 和06年度实现的净利润较上年增速低于25%,前二大股东承诺在现流通股本10,400万股的基础上每10 股追加送股1股。

  2、方案点评

  ●公司采取送股模式支付对价,明显提升了股票的投资价值。以停牌前收市价4.74元计,支付对价后自然除权价格为3.65元,接近05年每股净资产,远低于5.51元的合理估值。

  ●股改完成后,第一大股东黄河集团的持股比例只有33.70%,所以我们认为大股东的减持意愿不会很强,这从大股东自愿禁售3年和设定第4年的最低减持价格5.60元(相当于支付对价前的7.28元)也可看出。

  ●公司关于05和06年净利润增速的保证是在与流通股东广泛协商后增加的,较大程度上体现出公司股改的诚意,同时也反映了公司对未来发展的信心。

  ●鉴于公司突出的行业地位和良好的成长性,我们认为公司的价值被低估,给出"买入"的投资建议。 

 
 
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